专题：阿里2025财年第三财季营收2801.5亿元 同比增长8%

　　2月20日，阿里巴巴（NYSE： BABA；HKEX： 9988）发布了舍弃2024年12月31日的2025财年第三财季财报：营收为2801.54亿元，同比增长8%。净利润为464.34亿元，而上年同期为107.17亿元；不按好意思国通用管帐准则，净利润为510.66亿元，同比增长6%（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日启动，至第二年的3月31日收场）。

　　详见：阿里巴巴：2025财年第三财季营收2801.5亿元 同比增长8% 　　一图看懂阿里Q3财报

　　财报发布后，阿里巴巴集团董事会主席蔡崇信、CEO吴泳铭、CFO徐宏、以及阿里电商行状群CEO蒋凡蒋凡出席了随后召开的电话会议，对财报进行了解读，并复兴了分析师发问。

　　以下即为本次电话会议分析师问答方法主要内容：

　　花旗银行分析师Alicia Yap：我的问题联系公司的云业务、AI以及本钱开销。不管是在云基础设施服务照旧AI模子方面，阿里巴巴都能作念到行业当先，接下来阿里巴巴也竣工有武艺收拢中国乃至中国除外地区AI转型期间的机遇。我的问题是，能否请处理层与咱们共享一下，您以为AI将如何促进公司云业务的收入增长？改日几个季度公司云业务的利润趋势如何？

　　另外，咱们看到比拟上一季度，本季度公司的本钱开销险些翻了一番，达到310亿好意思元。在之前的财报会议中处理层曾经指出，磋议改日三年的本钱开销投资额将卓越往日十年的本钱开销总和。能否请处理层为咱们庄重拆解一下这背后的原因？改日几个季度公司的本钱开销额度能够会如何？改日三年公司本钱开销预算是如何的？处理层以为本钱开销将如何影响公司全体的盈利趋势？

　　吴泳铭：在复兴您的问题之前，我想借此契机共享一下阿里巴巴对AI、为什么咱们会进行这样大的参预、咱们如何看待AI对于行业的契机、咱们在AI发展过程中将如何缓缓诳骗AI、在AI发展过程当中咱们看到哪些变现契机等等一系列问题的意见。

　　咱们以为，阿里巴巴集团可能是在亚洲市集具备几个关节要素的、最遑急的AI领域玩家之一。咱们有全球第四、亚洲第一的云，范围最大、本事当先；同期咱们也有先进的自研AI模子，以及“通义千问”粗野的开源生态。咱们集团在toC的诳骗生态上有最多的诳骗场景。

　　对于集团的AI策略，咱们可能要说得更远小数。如果问咱们如何看待这一次的AI契机，咱们以为这可能是一次几十年一遇的行业变革。

　　着手，对于阿里集团来说，咱们在AI策略里的过失筹备是必须追求AGI（通用东谈主工智能），这是咱们的第一个筹备，咱们要不停追求冲突模子智能武艺的规模。为什么AGI的已毕要成为咱们的第一筹备？因为AGI可能远远卓越刻下可见的任何一个诳骗场景。咱们刻下的统统诳骗场景，不管是分娩力的创作，照旧最耳闻则诵的AI搜索、Chatbot，这些仅仅在AI武艺普及过程中产生的一些契机。因此，咱们以为智能武艺的普及是这一轮AI本事分娩力变革的中枢主轴。

　　第二，从已毕AGI能够创造的生意价值上来看，为什么智能武艺这样遑急？所谓的AGI模范界说是“能够完成80%以上的东谈主类武艺”。从这个角度来看，全球GDP的50%开销骨子上是服务者的职业工资开销，包括脑力职业和膂力职业。从这个角度来看，咱们预判如果能已毕AGI，那么东谈主工智能联系的产业能够率将会是全球最大的产业，有可能影响或者替代刻下50%傍边的GDP组成。

　　第三，从咱们的角度来看，云和AI的深度纠合将成为最遑急的AI基础设施。此外，云和AI的纠合将在改日的云诡计积蓄上成为输出AI智能最大的云诡计积蓄之一，这亦然咱们阿里云的筹备。所谓的“智能”指的即是模子背后输出的token。咱们判断改日90%的token将会在云诡计积蓄上生成，并在云诡计积蓄上输出。如斯雄壮的模子所诡计的量只消在云诡计积蓄上才会具备最高的效力。只消通过咱们遍布全球的数据中心，才能以更快速的方式运送给全球的诳骗征战者。

　　第四，从集团的策略筹备来看，咱们会以更洞开的心态在集团的各诳骗中深度诳骗AI。咱们坚信AI本事的诳骗能匡助咱们升级现存业务、普及各业务的雄壮价值。AI本事对集团的toB、toC业务都会带来效力、用户时长以及用户价值的雄壮普及。正因如斯，咱们会对AI进行如斯雄壮的参预，就像您问题中提到的，改日三年咱们在基础设施上的参预会卓越往日十年的总和，这亦然咱们AI策略的决心。

　　您的第二个问题联系集团本季度本钱开销的安排情况。咱们之前提到了对于改日三年的总预期，从刻下的预判来看，在年度周期内，咱们以为本年可能会是相对平均的开销安排，然则每个季度可能会有波动，因为每个季度的供应链周期、通盘IDC（数据中心）的建筑周期，这些都可能会笔据供应链的情况在每个季度作念零碎安排。以上是本钱开销的基本情况。

　　您问题里还提到这些本钱开销将如何影响全体盈利。总体来说，咱们以为改日三年可能是阿里集团历史上云业务建筑周期最大、最皆集的三年。咱们坚信，这三年的皆集建筑周期对咱们硬件的每年摊销等方面会产生一定的影响。然则从刻下咱们看到用户需求以及对行业改日的预判上来看，咱们坚信，这些参预下去的全体基础设施将很快被表里部的客户需求消化。

　　摩根大通分析师Alex Yao：我的问题也与AI、阿里云联系。咱们不雅察到，最新的DeepSeek大言语模子系列的推出为通盘行业带来了高质料且价钱实惠的模子服务，DeepSeek模子自己亦然免费的。大型言语模子的变现骨子上依然迈下了一级台阶，很难再有飞腾空间。处理层是否甘愿这种说法？其次，大言语模子、生成式东谈主工智能的算力改日是否也可能会商品化？终末，借助DeepSeek这种高质料且高性价比的模子，处理层以为在阿里巴巴生态系统里面、外部的AI原生诳骗中，最具诳骗后劲的领域有哪些？

　　吴泳铭：这个问题问得很好。刻下的AI本事进展还处于相称早期的阶段，同期咱们的AI本事武艺也在快速发展。就刻下来看，咱们在基座大模子自己的生意模式上，如实看得不是那么了了。然则咱们以为，改日跟着智能武艺的普及，咱们将濒临相称多的契机。这些契机可能刻下不一定会看得到，然则咱们假想跟着改日的AI大模子具备有余强的智能武艺，能够替代相称多的工程师、科学家的时刻，咱们坚信生意模式在阿谁阶段和咱们刻下看到的阶段会不同样。

　　第二，咱们也如实看到，刻下各家公司之间大模子的各异化其实是在逐渐缩窄的，也即是说，众人之间的各异化越来越不明显，开源模子和闭源模子之间的各异化也越来越不明显。咱们以为这样的近况反而相称利好于云诡计公司，因为不管是开源的模子照旧闭源的模子，最终大部分的模子都要托管在云诡计积蓄上。因此，对阿里集团而言，不管是改日模子武艺的更大普及，照旧各家模子武艺的各异化不明显，咱们都有相称明确的生意模式，也即是咱们的云诡计积蓄。因此，对于所谓的智能商品化，我以为最利好的可能即是云诡计积蓄。因为咱们假想，如果东谈主工智能是改日最大的商品，雷同于刻下的电的话，那么云诡计积蓄就相称于刻下的电网。

　　您的第二个问题是在阿里生态系统内，咱们以为最具后劲的AI诳骗在哪些领域。刻下咱们看到AI模子的武艺在越来越强，它进化的速率也越来越快，你问咱们刻下最具后劲的诳骗是哪一个？这个问题很难说。我以为咱们的每一个诳骗都具备相称高的后劲。

　　具体来说，从阿里里面来看，咱们看到几个方面的明显契机。着手是生存骤然进口的AI本事考订，比如淘宝，刻下咱们里面有相称多的研发神气，背面也会逐渐推出。咱们看到AI本事在加强与骤然者互动、促进交往效力方面进展优异。同期，收货于AI本事在购物以及购物有筹备联系的骤然领域诳骗，淘宝的用户时长以及用户的价值照旧有相称大的普及空间，AI本事可能会为淘宝带来除了购物之外的、更大的用户价值。

　　其他标的还包括阿里集团里面界说的AI toC领域。这个领域主要指的是“夸克”、“通义千问”这两个App。“夸克”刻下辅助AI搜索，刻下夸克应该是中国AI搜索领域用户量最高的诳骗。这些AI大模子的诳骗对于用户的搜索、分娩力创作、效力提高都有相称大的普及空间。

　　集团另一块相称遑急的toB钞票是钉钉。在咱们看来，改日在企业端会有相称多用AI重塑企业内互助、协同的场景和契机。钉钉是咱们最遑急的、面向toB领域的AI诳骗。

　　此外，刻下咱们也在集团里面积极推动高德，但愿在生存领域用AI创造更多用户价值、普及用户市集。刻下高德更像是一款导航用具，它是一款有1.7亿以上DAU（日活跃用户）的居品。在这款居品上，我坚信咱们有机分解过AI本事的诳骗让高德成为生存服务的进口。

　　瑞银集团分析师Kenneth Fong：我的问题联系阿里的电生意务。咱们看到，阿里海外数字生意集团（AIDC）和淘天集团（TTG）的CMR（客户处理收入）进展都相称强盛，且增速很快。能否请处理层与咱们共享一下这背后有哪些变化？改日，TTG和AIDC会有哪些关节策略与举措？从财务进展上看，咱们看到TTG的利润率也逐渐趋稳。处理层如何看待改日的利润趋势？此外，对于AIDC，处理层曾提到咱们的筹备是来岁已毕盈利。从短期来看，处理层以为带动AIDC盈利的关节驱动成分是什么？从永久来看，鉴于海外业务的竞争环境并不那么锋利，咱们可否预期阿里的海外业务会比国内业务更易盈利？

　　蒋凡：你提到了好多个问题，我先从国内电商讲起。

　　国内电商方面，咱们一直都在坚合手咱们的标的，也即是咱们但愿一方面在用户体验上可以合手续改进、优化，使用户黏性得到普及。在新一财年，咱们也看到了相称大的用户空间，咱们接通了更多的用户支付，因此改日也会在用户侧作念合手续投资。在往日的这一年里，咱们其着实生意化上也作念了好多的动作，包括支付手续费、新的告白模式等等，众人也可以看到，这些动行为咱们带来了生意化率的明显普及。因此，咱们会合手续改善用户体验，同期也会合手续优化商家的计议效力、改善营商环境。在用户侧，刚刚我也提到咱们会加大投资。

　　国内电商方面咱们中永久的筹备照旧先强健住市集份额，同期合手续优化用户体验、提高营商效力。

　　海外业务方面。阿里的海外业务其实是好多个业务的皆集，咱们有B2B业务、跨境业务以及土产货平台。

　　分开来看。着手，咱们的B2B业务在改日几年照旧会呈现比较强健的趋势，同期也能为咱们带来比较可不雅的利润。B2C业务方面。在之前的跨境业务里咱们作念了相称多的优化，众人也可以看到业务进展的权臣普及。咱们有信心在改日几个季度内已毕全体跨境业务损益的明显改善。刻下，咱们也在部分国度积极地寻乞降一些土产货平台合作，这故意于从永久上改善业务盈利。至于说从永久来看，海外业务是否会比国内业务盈利更多，刻下咱们可能还无法作念这样的预判。但咱们可以看到的是，阿里海外业务改日的盈利旅途照旧比较廓清的。

　　徐宏：我来复兴您对于TTG利润率的问题。

　　对于TTG业务，蒋凡刚刚也提到，咱们的筹备很明确：集团中永久的筹备是要健康地强健市集份额。这小数很关节。因此，在往日的几个季度，包括这个季度，咱们还处在参预的阶段。这些参预集聚焦在用户的体验，包括新用户，也包括88VIP用户。咱们在这方面的参预会连接。同期，咱们也要收拢接入其他支付的窗口，更好地发展新用户。这亦然咱们参预的要点。因此，从上述角度来看，咱们刻下还处在参预期。

　　在参预的同期，咱们也但愿能够进一步探索“开源的方式”。这里的“开源”包括软件服务费的收取，也包括用更高效、更智能化的生意化居品“全站扩充”来普及集团的生意化率，以上是咱们在“开源”方面所作出的勉力。我想改日咱们会连接上述使命，同期连接投资。自然，在普及生意化的同期，咱们也在进一步关爱商家在咱们平台作念生意的全体环境。因此，在这方面咱们也会有进一步的参预。

　　回到您提的问题，我想，从利润率的角度来看，这是一种出入的均衡。在刻下这个阶段咱们照旧很坚决，咱们需要连接在用户体验、新用户、商家的营商环境等各个方面进行参预。一言以蔽之，咱们坚信刻下咱们处于参预期。

　　高盛分析师Ronald Keung：我的问题联系AI。咱们看到集团的AI收入依然已毕了连气儿六个季度的三位数增长，能否请处理层为咱们量化一下增长范围？这是否意味着集团的AI业务利润依然达到了双位数？从过往数据来看，比拟海外云业务友商，阿里云的利润率与他们的差距一直较大。跟着云业务逐渐从众人云转向历练与推理，处理层如何看待改日云业务的增长趋势？从永久来看，比拟全球的云业务友商，阿里云业务的利润率远景如何？

　　吴泳铭：如实，刻下咱们的AI联系收入依然已毕了连气儿六个季度的三位数以上增长。咱们刻下看到，客户的需求其实照旧在合手续增长中，增速也卓越了咱们本来的判断。尤其是在本年春节之后，咱们看到一个相称大的变化：推理的需求如实是在爆发。咱们刻下新增的客户需求中百分之六七十以上都是推理需求，客户会将咱们的资源用在推理上，这会让咱们的客户基数、使用场景、诳骗行业连忙扩大。从某种进度上来看，这会普及咱们在AI基础设施上的全体利润率。

　　但另外一方面，咱们刚才依然提到了，改日三年会是集团历史上最大的本钱开销建筑周期。咱们坚信这些大范围参预的折旧摊销或多或少会对利润率变成影响。同期，由于中国市集的锋利竞争，中国的云市集其实相对全球来说照旧不太同样，咱们在中国市集云诡计的利润率比拟全球其他公司而言照旧会有所判袂。

　　云诡计是一种范围效应和积蓄效应同期具备的生意模式，尤其是在现阶段来说，范围效应是曲常遑急的。咱们坚信，集团全体的本钱开销参预改日会对全体硬件采购、大范围的建筑成本等等有比较大的改善。咱们坚信，合手续作念大范围一方面会为咱们带来更多客户，另外一方面也会改善咱们的全体参预成本。

　　中信分析师：我的问题联系鼓吹呈报。咱们看到截止到2027年3月，集团还有207亿好意思元的回购额度。在参预AI的过程当中，处理层如何辩论改日的鼓吹呈报？

　　徐宏：咱们在12月季度能够作念了差未几13亿好意思金的回购，净减少比例为0.6%。在前边的两个季度里，咱们统统部署了100亿好意思金的股份回购，股份减少比例能够在4.4%至4.5%。因此，众人可以看得到，咱们在往日的九个月里依然花了110多亿好意思金，减少了精真金不怕火5.1%的股数，全体照旧赢得了相称大的效力。

　　与集团的市集计议技能雷同，咱们在作念股份回购的时刻确定会辩论到股价。正因如斯，在本财年财年的前六个月里，咱们股份回购呈现加快的情景。举个例子，在6月季度咱们作念了能够50亿好意思金的融资，在阿谁季度里这50亿好意思金一谈用在股票回购上。在阿谁阶段，咱们的股票其时只消八十好意思金傍边，是竣工被低估了的。

　　是以，对于全体的鼓吹呈报来说，众人知谈咱们董事会有一个本钱处理委员会CMC（Capital Management Committee），这个委员会的成就初志即是为了要在公司层面通过更好的本钱分拨来普及全体的鼓吹呈报。在往日的阶段，咱们都在很好地处理本钱分拨、普及鼓吹呈报。

　　瞻望改日，从鼓吹呈报的角度来看，咱们会连接在股息、回购以及对高增长业务进行参预等方面来普及鼓吹呈报。咱们会连接使用好咱们的现款，不停给到鼓吹呈报。在这个过程中，对于股份回购，咱们也会不雅察通盘股价的走势，但愿能更活泼地使用董事会批准的回购额度。

　　摩根士丹利分析师Gary Yu：我的第一个问题联系AI与云业务。前边处理层提到改日AI可能会占全球GDP的50%，云诡计改日会成为相称遑急的基础设施。这点我相吟唱同。从生意化的角度来看，除了以云诡计为代表的基础设施之外，阿里巴巴在软件层面有哪些策略？能否请处理层为咱们先容一下企业用户对集团AI服务的罗致情况？前边处理层依然为咱们先容了toC以及土产货服务方面的AI服务情况。

　　我的第二个问题与集团的本钱开销联系。前边处理层提到改日三年将是这十年来最遑急的投资周期。处理层贪图如何分拨这部分投资？比如在芯片上处理层贪图参预若干资金？

　　吴泳铭：咱们刚才依然提到，集团在toC方面有几个明显的、能用AI升级的契机。至于您问到的toB其实咱们分两个层面：一方面在阿里云的服务层面，咱们坚信企业里面的这些软件改日会更多地由AI智能体驱动，也即是说，好多企业里面的系统改日都会逐渐变成由相称多AI智能体彼此贯穿、彼此调用，匡助企业普及效力，以致以致能够匡助企业完成一些相称遑急的有筹备使命。这背后有相称多的软件升级契机。

　　另一方面，咱们刚才提到了钉钉。改日的企业，尤其是在钉钉上头的这些企业，咱们以为他们在企业协同上相称多的操作会更多地借助自然言语，比如雷同钉钉这样的聊天界面去完成，背后的CM软件或者ERP软件会更多地是承担数据库的功能。就像咱们在企业里面开会作念的有筹备，很厚情况下其实都可以通过自然言语的方式在钉钉上去向理掉。这即是典型的AI智能体与钉钉相称好的一种纠合。同期，在钉钉上有相称多的企业领有里面独有化的贵府以及里面独有化的历程，他们都需要独有化的模子部署，或者说独有化AI智能体去匡助他们已毕更高的效力。

　　因此，AI本事的积极诳骗对通盘企业软件市集以及企业协同市集都是雄壮的变革。

　　至于您的第二个问题。咱们全体本钱开销参预与IDC里不同模块的组成联系，我这里也不便捷共享更多细节。芯片方面，其实咱们在云诡计的基础设施上依然作念好了，阿里云能够适配多千般种的芯片。咱们坚信，不管政策如何变化，咱们都有武艺已毕集团全体的AI策略。

　　野村证券分析师Jialong Shi：我的第一个问题是，我看到集团最近在一些非中枢的钞票上进行了撤资，包括银泰生意、高鑫零卖（Sun Art）。我看到刻下还有一些钞票，比如盒马、优酷和饿了么？公司刻下对于这些钞票的定位是如何的？改日是否有贪图对上述钞票作念出撤资安排？

　　我的第二个问题联系阿里云。我我方的浮现是，刻下AI对阿里云收入增长的孝顺主若是通过云基础设施的强盛需务已毕的。我的问题是，阿里巴巴的“通义千问”模子是一个开源、免费的模子，改日“通义千问”模子在变现方面的后劲和武艺是如何的？有哪些的变现模式？

　　终末，我想求教吴总，您如何看到改日AI大模子的市集口头？刻下中国AI大模子的市集是比较同质化的。瞻望改日，处理层以为AI大模子会连接刻下这种比较漫衍的市集口头，照旧说会是一、两家AI大模子企业占据比较多的市集份额？

　　徐宏：对于咱们的一些非中枢钞票的撤资问题。我想众人可以看到，咱们照旧在很严格地履行“聚焦中枢业务，积极退出非中枢钞票与投资”的策略。在往日的几个季度里，比如12月季度里面，咱们在大润发、银泰作念了全体退出，最近咱们也依然收到反把持的审批，咱们磋议会在3月季度或者是6月季度完成出售，具体还要看情况而定，这是第小数。第二，咱们在一些非策略性的、少数股权的投资上也在积极地进行退出。众人可能从市集里也可以往往看到咱们退出投资的音信。

　　瞻望改日，咱们照旧会连接聚焦咱们的主业，在退出一些非中枢的投资的同期，咱们也会更多地关爱业务价值，如何能更好地反馈在咱们的估值里。举个例子，比如盒马。我以为盒马有很好的增长与安妥的彭胀，同期也依然已毕了很可以的全体盈利。对咱们来讲，盒马是一个充分展现了线上、线下交融的、数字化零卖的收效策略，因此刻下咱们并莫得出售盒马的贪图。但同期咱们也会聘任洞开的心态，比如引进策略投资者等等，咱们会用更洞开的心态去想考如何让盒马这样一个十分有价值的业务，让它的价值能最终反馈在集团全体的估值当中。我坚信这是改日咱们需要去探索和想考的问题。

　　吴泳铭：刻下，阿里云的收入增长其实依赖于客户对AI联系居品的强盛需求。咱们的“通义千问”模子其实是一个开源的模子，然则并不见得是一个免费的模子，咱们在“阿里百真金不怕火”大模子服务平台上提供收费的API。自然，就刻下来说，收费API创造的营收还比较小，但咱们坚信，跟着模子武艺的合手续普及以及改日客户需求的普及，API收费行为模子最基础的变现方式，这种变现方式照旧会存在的。这是第小数。

　　第二点，由于“通义千问”模子是一个开源模子，咱们坚信有相称多的征战者会基于咱们的开源模子去征战它的垂直模子，或者去征战它的诳骗。这部分征战者刻下会自然地使用阿里云，因为通盘的“通义千问”模子以及“通义千问”模子的繁衍模子在阿里云上头的效力是最佳的。

　　第三点，咱们发现使用“通义千问”模子API的客户其实会带动相称多的其他云上的居品销售。这是咱们看到的相称明显的客户关联销售效果。

　　因此，从某种进度上来说，“通义千问”模子自然并不见得能够告成为咱们带来相称大的收入，但骨子上它对云业务的生意模式来说是曲常遑急的组成部分之一。

　　您的终末一个问题是对于AI大模子的市集口头。由于通盘AI大模子的本事还在快速迭代当中，况且通盘市集也还处在早期阶段，是以我以为去判断AI大模子的改日结尾可能还不太廓清。

　　但从咱们刻下看到的一些行业趋势来看，在基础的基座大模子上，咱们看到众人的差距在渐渐变小，尤其是基于OpenAI o1模子、DeepSeek推理模子以及咱们“通义千问”改日会推出的推理模子，咱们看到这方面的本事越来越朝上。在“后历练”这个阶段，模子定制化以及如何让模子合乎各个不同的行业，以致是合乎不同的独有化数据，在这方面我以为有相称大的市集空间。

　　而在这方面，咱们改日也会看到相称多不同的、千岩万壑的公司，他们都可能在这方面创造相称大的价值空间。而在这些创造的价值空间里，我坚信改日会有相称多的专科模子或垂直模子，这些模子都需要在云上托管。这亦然改日咱们乐于见到通盘开源生态比较粗野的原因之一。（完）

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